RESUMO Objetivo: este artigo analisa a persistência dos lucros contábeis e a reação do mercado a tais resultados na indústria internacional de seguros. Métodos: a análise considera uma amostra de 307 seguradoras internacionais listadas entre 2004 e 2019 e avalia diversos modelos empíricos quantitativos, incluindo efeitos fixos e pooled OLS robustos. Resultados: os resultados indicam que os fluxos de caixa operacionais são mais persistentes em relação ao componente de accruals dos resultados e que os lucros contábeis são informativos sobre a performance das empresas. No entanto, esses resultados variam significantemente entre os subsegmentos da indústria de seguros. Adicionalmente, a relação entre resultados contábeis e retornos de mercado é afetada pelo desempenho específico das empresas, sugerindo que o mercado revisa suas expectativas sobre o desempenho futuro das empresas de forma mais acentuada quando há redução inesperada nos lucros divulgados (notícias ruins), enquanto a revisão para boas notícias (aumento dos lucros) é menos acentuada. Resultados também mostram que os padrões de risco de mercado indicam associação positiva com o coeficiente de resposta aos lucros, sugerindo um efeito numerador do risco de mercado. No entanto, nenhuma relação significativa foi documentada em relação à parcela dos passivos de seguros e anuidades como proxy de risco setorial específico. Conclusão: em geral, este artigo fornece evidências de que a análise econômica e o escrutínio da persistência dos lucros e a reação do mercado à divulgação de lucros no mercado segurador, e seus subsegmentos, podem fornecer uma avaliação superior dos resultados futuros por investidores, reguladores e acadêmicos.

ABSTRACT Objective: this paper analyses the earnings persistence and market reaction to earnings in the international insurance industry. Methods: the analysis considers a sample of 307 listed international insurance companies from 2004 to 2019 and assesses several quantitative empirical models and estimations, including panel fixed effects and pooled OLS. Results: results indicate that operating cash flows are highly and strongly persistent when compared to the accruals component of earnings and that reported earnings are informative about companies’ performance. However, these findings vary significantly across insurance sub-segments. Additionally, the association between earnings and returns is significantly affected by specific companies’ performances in the sense that market agents review their expectation in a higher level when a reduction in earnings (bad news) is reported. Results also show that market risk patterns are positively associated with earnings response coefficient, suggesting a numerator effect of risk. Conclusions: overall, this paper provides evidence that economic analysis and scrutiny of earnings persistence and the market reaction to earnings announcements in insurance industry, and its insurance sub-segments, can provide superior assessment of future outcomes by investors, regulators, and academics.

Resumo Este estudo analisa a relação entre remuneração de executivos e desempenho em empresas brasileiras. A análise enfatiza: (a) o efeito motivador do nível (contemporâneo e defasado) e composição da remuneração no desempenho financeiro e de mercado; e (b) a hipótese de sensibilidade da remuneração ao desempenho. Utilizando dados longitudinais de 333 empresas, entre 2011 e 2015, os resultados indicam que a relação entre remuneração e desempenho pode ocorrer tanto com desempenho financeiro, quanto com desempenho de mercado, tanto em termos de relações de curto prazo, quanto de relações de longo prazo. Além disso, incrementos na remuneração tendem a gerar melhores desempenhos futuros. Finalmente, os resultados sugerem relação bidirecional entre remuneração e desempenho.

Abstract This paper examines the relation between executive compensation and performance in Brazilian companies. The analysis focuses on: (a) the motivational effect of contemporary and lagged compensation level and pay elements on financial and market performance; and (b) the hypothesis of pay-performance sensitivity. Based on longitudinal data including 333 companies for the period from 2011 to 2015, our results indicate that the relation between compensation and performance is significant for financial as well as market performance, and for short-term performance as well as long-term performance. Our results also indicate that increases in the level of compensation lead to future superior performance. Finally, our results suggest the existence of bidirectional relationship between compensation and performance.

RESUMO Com base no pressuposto de que a persistência dos lucros tem implicações para análise financeira e elaboração de contratos de incentivo, o objetivo deste artigo é investigar o seu papel ao considerar que lucros mais persistentes provavelmente são (i) uma informação melhor para modelos de avaliação e (ii) uma medida para capturar orientação de longo prazo da firma. A análise utiliza dados de empresas que possuem ações negociadas na BM&F BOVESPA no período entre 1995 e 2013. Os resultados oferecem evidências que suportam a relevância da persistência dos lucros na análise e avaliação financeiras; entretanto, não oferecem suporte para o relacionamento entre persistência dos lucros e orientação de longo prazo. Esses resultados se mantêm mesmo diante de diferentes especificações; além disso, análises adicionais sugerem que o risco idiossincrático de uma firma (risco total) é relevante para explicar o foco em resultados financeiros de curto prazo (short-termism) entre as firmas observadas. A principal contribuição deste artigo é oferecer evidências empíricas relativas à relevância dos números contábeis em modelos de avaliação e na teoria dos contratos em um mercado emergente.

ABSTRACT Based on the assumption that earnings persistence has implications for both financial analysis and compensation contracts, the aim of this paper is to investigate the role of earnings persistence assuming that (i) more persistent earnings are likely to be a better input to valuation models and (ii) more persistent earnings are likely to serve as a proxy for long-term market and managerial orientation. The analysis is based on Brazilian listed firms from 1995 to 2013, and while we document strong support for the relevance of earnings persistence in financial analysis and valuation, we fail to document a significant relationship between earnings persistence and long-term value orientation. These results are sensitive to different specifications, and additional results suggest that firms' idiosyncratic risk (total risk) is relevant to explain the focus on short-term outcomes (short-termism) across firms. The main contribution of this paper is to offer empirical evidence for the relevance of accounting numbers in both valuation and contractual theories in an emergent market.

RESUMEN En base al supuesto de que la persistencia de las ganancias tiene implicancias tanto en el análisis financiero como en los contratos de compensación, el objetivo de este trabajo es investigar el rol de la persistencia de las ganancias, asumiendo que (i) es probable que las ganancias más persistentes constituyan un mejor aporte a los modelos de valoración y (ii) las ganancias más persistentes tienen más posibilidades de funcionar como una aproximación al mercado de largo plazo y a la orientación gerencial. El análisis se basa en empresas que cotizan en bolsa en Brasil desde 1995 hasta 2013 y si bien documentamos un sostenido apoyo a la relevancia de la persistencia de los ingresos en el análisis financiero y la valoración, no hemos podido documentar una relación significativa entre la persistencia de las ganancias y la orientación de valor a largo plazo. Estos resultados son sensibles a diferentes especificaciones y otros resultados sugieren que el riesgo idiosincrásico de las empresas (riesgo total) resulta relevante para explicar la atención centrada en los resultados de corto plazo (cortoplacismo) entre las diversas empresas. El aporte principal de este trabajo consiste en brindar evidencia empírica de la importancia de los números contables tanto en la valoración como en las teorías contractuales, en un mercado emergente.

RESUMO Este artigo analisa o papel do risco no coeficiente de resposta ao lucro (ERC) no mercado de capitais brasileiro. Como "risco" pode ser mensurado de diversas formas e variar sistematicamente de acordo com as condições analisadas, estudos empíricos têm relatado evidências conflitantes sobre o papel do risco no ERC. Este estudo empírico é baseado em dados anuais de uma amostra de 212 empresas listadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBOVESPA), no período de 1995 a 2013. A análise considera dados longitudinais e diferentes mensurações de lucros inesperados, risco e diversas variáveis de controle. Os resultados sugerem que a relação lucro-retorno é afetada negativamente pelo risco total e por efeitos não lineares dos lucros inesperados e é afetada positivamente pela persistência dos lucros. A análise não indicou qualquer associação significativa entre o ERC e o risco sistemático e não encontrou evidências de que a adoção completa das International Financial Reporting Standards (IFRS), em 2010, afetou a forma como o mercado reage às surpresas na divulgação dos lucros contábeis. Para fins de análise da relação lucro-retorno, a classificação das empresas pelo ranking do risco total mostrou melhores resultados para discriminar empresas de maior e menor risco. Este artigo contribui com a literatura contábil em mercados emergentes ao relatar que o controle da relação lucro-retorno por meio do risco total, dos efeitos não lineares e da persistência dos lucros pode aperfeiçoar a análise financeira e o processo de avaliação das empresas.

ABSTRACT This article analyzes the role of risk in the earnings response coefficient (ERC) in the Brazilian capital market. Since 'risk' may be measured in various ways and it can vary systematically according to the conditions under analysis, empirical studies have reported conflicting evidence with regard to the role of risk in the ERC. The empirical study is based on annual data from a sample of 212 companies listed on the Brazilian Securities, Commodities, and Futures Exchange (BM&FBOVESPA), within the period from 1995 to 2013. The analysis takes into account longitudinal data and various measurements of unexpected earnings, risk, and several control variables. The results suggest that the earnings-return relationship is negatively affected by total risk and nonlinear effects of unexpected earnings and it is positively affected by earnings persistence. The analysis failed to indicate any significant association between the ERC and systematic risk and it failed to provide evidence that the full adoption of the International Financial Reporting Standards (IFRS), in 2010, affected the way how the market reacts to surprises in the disclosure of accounting earnings. In order to analyze the earnings-return relationship, classifying companies by the total risk ranking showed better results in terms of distinguishing high and low-risk companies. This article contributes to the accounting literature in emerging markets by reporting that controlling the earnings-return relationship through total risk, nonlinear effects, and earnings persistence may optimize financial analysis and the companies' assessment process.

Estratégias competitivas são formuladas e implementadas com a finalidade de gerar valor para o acionista. Este estudo pretende identificar e analisar os direcionadores de valor mais representativos para o conjunto de empresas incluídas na amostra e por setor - indústria, serviços e comércio. Utiliza-se a abordagem da geração de valor para o acionista (SVA) para a identificação dos potenciais direcionadores de valor de uma empresa. Na revisão da literatura, são descritas diferentes medidas de retorno que pretendem capturar a criação de valor e suas limitações; além disso, faz-se um detalhamento da abordagem SVA. Testa-se a hipótese de que não existem diferenças estatisticamente significantes entre os principais direcionadores de valor de empresas que atuam em diferentes setores. Foram coleta-dos dados referentes ao valor da empresa e aos direcionadores de valor no período de 2001-2005. Emprega-se a técnica estatística de dados em painel. Os resultados demonstram que os direcionadores de valor mais relevantes para o conjunto das empresas foram "lucro operacional" e "investimento em capital de giro". Além disso, existem diferenças entre empresas que atuam em diferentes setores - indústria e serviços - quanto aos principais direcionadores de valor. Portanto, não foi possível confirmar a hipótese de pesquisa. A principal implicação desses resultados é que empresas que atuam em diferentes setores enfatizam diferentes direcionadores de valor com a finalidade de gerar valor para o acionista. Este estudo contribui para a pesquisa em contabilidade sobre o tema ao identificar os principais direcionadores de valor por setor de atividades e, ainda, as diferenças quanto aos direcionadores de valor mais representativos entre os setores de atividade, sob uma abordagem quantitativa.

Competitive strategies are formulated and implemented with the purpose of creating shareholder value. This paper intends to identify and analyze the most significant value drivers for all firms included in the sampling and for each industry - manufacturing, service and commerce. We use the Shareholder Value Added (SVA) approach in order to identify the potential firm value drivers. In the literature review, we describe different return measures which intend to capture the value creation and their limitations; in addition, we detail the SVA approach. It is hypothesized that there is not significant statistical differences among the most prominent value drivers of firms competing in different industries. The data to calculate the firm value and the value drivers are obtained from a sample of Brazilian firms, including the period of 2001-2005. The statistical technique of panel data is applied. The main implication of these results is that the value driver "Operational Income" and "Investment in Working Capital" are the most prominent value drivers for all firms. Moreover, there is significant statistical difference among the most prominent value drivers across different industries - manufacturing and service; therefore, we could not confirm the research hypothesis. The conclusion is that firms competing in different industries emphasize different value drivers with the purpose of creating shareholder value. This paper contributes to the accounting research on this topic by identifying the key value drivers by industry level and also the differences in terms of the most relevant value drivers across industry level, based on a quantitative approach.

Las estrategias competitivas se formulan y se ponen en ejecución con el propósito de crear valor para los accionistas. Este trabajo tiene como objetivo identificar y analizar los conductores más significativos del valor para las firmas de la amostra y para cada industria - fabricación, servicio y comercio. Usamos el enfoque de generación del valor para los accionistas (SVA) con el fin de identificar los posibles conductores del valor de una empresa. En la revisión de la literatura, se describen las diversas medidas de retorno que tienen como objetivo la captura de la creación de valor y sus limitaciones; además, se detalla el enfoque SVA. Se presume que no hay diferencias estadísticas significativas entre los conductores más importantes del valor de las firmas que compiten en diferentes industrias. Fue obtenido el valor de las firmas y los conductores del valor de una muestra de firmas brasileñas, incluyendo el período de 2001-2005. La técnica estadística de datos de panel fue aplicada. La principal implicación de estos resultados es que el conductor de valor "ingresos operacionales" y "inversión en capital de trabajo" son más importantes para todas las firmas. Por otra parte, hay diferencia estadística significativa entre los conductores más importantes del valor entre las diversas industrias - fabricación y servicio -, no permitiendo la confirmación de la hipótesis de investigación. La conclusión es que las firmas que compiten en diversas industrias acentúan diversos conductores del valor con el propósito de crear valor para los accionistas. Este estudio contribuye a la investigación contable sobre el tema porque identifica los conductores del valor en diferentes sectores de la actividad económica y, también, las diferencias entre los conductores de valor más representativos entre los sectores de actividad, basado en un enfoque cuantitativo.